中通客車(000957.SZ)就是其中一個(gè)典型的案例,。中通客車在客車行業(yè)市場地位并不強(qiáng)，其在大客車,、輕客細(xì)分市場上的排名在前十名之外,，主要優(yōu)勢在中型客車上。比如今年6月，其在中型客車排名第7位,，次于蘇州金龍,，單月銷量也只有359輛。但在業(yè)績和資本市場上,，中通客車的表現(xiàn)截然相反,。
中通客車的半年報(bào)顯示，截止2016年中期,，公司累計(jì)銷售客車7908輛,，收入39.58億元，凈利潤2.92億元,，同比分別增長40.34%,、95.23%和504.73%。而在資本市場,，中通客車今年年初股價(jià)約在24元/股,，到7月已經(jīng)飆升至49.7元/股的高點(diǎn)，成為新能源汽車的“標(biāo)志性”企業(yè),。而中通客車近些年業(yè)績的各種“反轉(zhuǎn)”確實(shí)與新能源市場密切相關(guān),。
2014年，中通客車銷售新能源客車2300臺(tái),，同比增長44%,。而到了2015年，中通新能源客車的銷量為10498臺(tái),，同比增長率達(dá)到了356%,。10498臺(tái)是什么概念?按照中國全年銷售8萬余輛客車來計(jì)算，2015年每賣出8臺(tái)新能源客車,，就有1臺(tái)來自中通。在整個(gè)新能源汽車客車市場,，中通的市場占有率超過10%,，目前排名僅次于宇通。這對(duì)于在傳統(tǒng)大巴市場地位較低的中通客車來說,，是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的成績,。
而從銷售結(jié)構(gòu)來看，2015年中通客車?yán)塾?jì)銷售各類客車17599臺(tái),，新能源客車占到了總銷量的60%,。在2015年的中通新能源客車銷量中，插電式混合動(dòng)力客車銷售2111臺(tái),，中通P系列插電混動(dòng)客車占據(jù)了主力,。在純電動(dòng)客車領(lǐng)域，2015年中通銷售純電動(dòng)客車共計(jì)8387臺(tái)，占到了其總銷量的48%,。從銷量結(jié)構(gòu)來看,，中通汽車已經(jīng)基本變?yōu)橐患倚履茉雌嚿a(chǎn)商，但如果結(jié)合目前中國市場的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看,，這種銷售結(jié)構(gòu)是比較有風(fēng)險(xiǎn)的,。
以客車行業(yè)龍頭企業(yè)宇通汽車為例，其在2015年全年銷量6.7萬輛,，同比增長9.16%,，國內(nèi)市場占比20%，其中新能源客車銷量為2.04萬輛,，同比增長近180%,，國內(nèi)市場占比16.5%，市占率也是排名第一,。但宇通新能源汽車的占比不到三分之一,，直到今年上半年，新能源汽車占比才提升至25%,，發(fā)展速度比較穩(wěn)定,。“在全球市場來看，傳統(tǒng)客車短時(shí)間內(nèi)無法被替代,，但新能源汽車的發(fā)展存在諸多不確定性,。”分析人士指出。
也不同于宇通,、比亞迪(56.010, -1.01, -1.77%)等強(qiáng)勢企業(yè)掌握核心技術(shù),，中通客車盡管銷量大面積向新能源轉(zhuǎn)變，但核心技術(shù)方面卻難言“有優(yōu)勢”,。中通在官方的介紹中也表示,，電池、電控,、電機(jī)(業(yè)內(nèi)稱“三電”)是新能源汽車最為關(guān)鍵的部分,，中通掌握的是“電控技術(shù)”——在中通看來這涉及汽車的控制策略，對(duì)企業(yè)來說是最為核心的內(nèi)容,，中通客車表示,，已經(jīng)通過自主研發(fā)，將電控技術(shù)做成了公司的核心競爭優(yōu)勢,。
但在成本最大的電池上,，中通汽車則依靠采購方式完成組裝。同時(shí),，中通還表示,，公司有自建的電池“生產(chǎn)線”可以根據(jù)用戶需求將采購的電池單元進(jìn)行重組,，同時(shí)通過自主研發(fā)的電池管理系統(tǒng)(BMS)進(jìn)行電池性能的優(yōu)化——簡單而言，就是電池包管理的重新設(shè)計(jì);在電機(jī)方面,，也是外采來實(shí)現(xiàn),。“在客車領(lǐng)域，一種是比亞迪的自建產(chǎn)業(yè)鏈,，一種是宇通自建零部件標(biāo)準(zhǔn)模式,，這兩種整車模式為主導(dǎo)，而其余的則由于技術(shù)缺失,，依賴于零部件企業(yè),。”分析人士指出。
由于在關(guān)鍵零部件上受制,，盡管中通客車過去幾年毛利率得到大幅度提升,，但凈利潤率提升有限，甚至出現(xiàn)下滑,。比如2015年,，中通客車的毛利潤率達(dá)到歷史性的19.8%，比2014年整整提升了4.65個(gè)百分點(diǎn),，但凈利潤率反而降低至5.58%,，下降了2.41個(gè)百分點(diǎn)，今年上半年受益于銷量大幅度提升,，凈利率水平恢復(fù)至7.36%,。當(dāng)然，中通此前的高利潤也主要來自新能源汽車的財(cái)政補(bǔ)貼,，其近兩年利潤下降也與2015年開始補(bǔ)貼推遲發(fā)放有關(guān)系,。但缺乏對(duì)核心零部件的掌控能力，客車企業(yè)將淪為一個(gè)“提線木偶企業(yè)”,。
而在財(cái)務(wù)上來看,，中通客車的業(yè)績受到財(cái)政補(bǔ)貼影響之巨大，可以說前所未有,。今年上半年,，中通客車半年報(bào)顯示，其應(yīng)收賬為59億元,，其中國家補(bǔ)貼應(yīng)收款增至40.3億元，而2016年上半年增量約為20億,，這也直接導(dǎo)致了公司當(dāng)期經(jīng)營性現(xiàn)金流為-10億元,。累計(jì)應(yīng)收的國家補(bǔ)貼金額，相當(dāng)于今年上半年?duì)I收總額,，約是上半年凈利潤的20倍,。而宇通客車(21.850,-0.07, -0.32%)應(yīng)收的國家補(bǔ)貼也達(dá)到了驚人的110億元。這是在任何一個(gè)行業(yè)都未曾出現(xiàn)過的奇特現(xiàn)象。
由于補(bǔ)貼沒有發(fā)放,，中通汽車面臨著巨大的資金壓力,。在今年第二季度中，中通客車的新增短期借款7.2億元,，賬面負(fù)債為9.31億元,，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)77%，均為歷史高點(diǎn)——這意味著如果廠商繼續(xù)采用墊付的方式銷售新能源客車,，將面臨較大的資金壓力,。值得一提的是，傳統(tǒng)大巴和新能源大巴雙線發(fā)展的宇通,，并未出現(xiàn)這種財(cái)務(wù)壓力——盡管其也不得不墊付資金給供應(yīng)商,。
除此之外，在沒有補(bǔ)貼的海外市場上,，今年上半年海外業(yè)務(wù)營業(yè)收入出現(xiàn)了-50.11%的大滑坡,，而在國內(nèi)則依然是116.74%的大跨步式發(fā)展。在公司本身的發(fā)展上,，中通汽車高管聲稱即便是沒有補(bǔ)貼,，中通也能在新能源汽車盈利，但9月中通客車大股東“突然”違背6個(gè)月不減持承諾,，急不可待的在高位2次違規(guī)減持公司股票共590萬股,，累計(jì)套現(xiàn)2.31億元。此舉遭到深交所通報(bào)批評(píng),，也令外界對(duì)公司發(fā)展和信譽(yù)產(chǎn)生質(zhì)疑,。
對(duì)于中通客車而言，未來的壓力是看得見的,。隨著國家新能源汽車補(bǔ)貼政策的改變,，未來新能源補(bǔ)貼方式將由“普惠制”向注重研發(fā)轉(zhuǎn)向。財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，新能源汽車補(bǔ)貼在保持2016—2020補(bǔ)貼方案總體穩(wěn)定的前提下,，將不斷提高進(jìn)入推薦車型目錄的企業(yè)和產(chǎn)品的門檻，使技術(shù)先進(jìn),、市場認(rèn)可度高的產(chǎn)品能夠獲得財(cái)政補(bǔ)貼,，相反的就得不到補(bǔ)貼，推動(dòng)企業(yè)加快技術(shù)進(jìn)步,，促進(jìn)優(yōu)勢企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng),。這將成為中通客車未來業(yè)績的重大變數(shù)。相比較而言,，未來,，擁有技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)話語權(quán)的宇通模式,、比亞迪模式企業(yè)會(huì)更容易獲得財(cái)政補(bǔ)貼。
毫無疑問,，眼下中通客車在資本市場被塑造為典型的新能源汽車概念股,，其公司特點(diǎn)也是眼下所有新能源汽車概念股的代表——股價(jià)飆升、業(yè)績迅速拔高,、利潤主要來自補(bǔ)貼等諸多特點(diǎn),。而在前期普惠的尚不健全的補(bǔ)貼政策下，甚至還有地方性的僵尸企業(yè)借此“復(fù)活”,，落后產(chǎn)能逆市場化趨勢運(yùn)行,，浪費(fèi)國家資源，讓新能源汽車市場更見魚龍混雜,。通過中通汽車上半年這份有點(diǎn)畸形的業(yè)績,，完全可以抽絲剝繭，成為政策未來調(diào)整的良好的借鑒,。
